杭州银行拟发行150亿元的转债，扣除发行费用后用于业务扩张，转股后将全部用于补充核心一级资本。资产质量高、盈利能力好的多元背景城商行。杭州银行为杭州地区的城商行，股权背景兼有外资与地方财务局、结构多元，业务中浙江省占比超65%、杭州市占比超40%，规模在城商行中排名靠前。2016年上市后，公司各项业务指标持续改善，资产质量方面，个人贷款的占比由30%提升至接近40%，不良率快速下降至1.07%、远低于城商行平均水平，拨备覆盖率达到430%、仅次于宁波银行；盈利能力方面，净息差与行业平均水平的差距快速收窄，ROE也上升至平均水平以上，利润增速也高于城商行平均。依托浙江地区区位优势，信贷扩张空间仍然较大。从公司自身来说，当前其信贷占生息资产比例处于同行业较低位置，同时一级资本充足率在2020年定增发行后快速提升至10.5%以上，而此次150亿元的转债转股后将全部用于补充核心一级资本，继续提升公司信贷扩张的潜力。而从其所处的地区来看，浙江地区经济发展水平显著高于全国，且消费贷、小微贷等业务均较为成熟，也将支撑公司的信贷扩张。业绩方面，Wind一致预期公司21/22年利润分别为82.01亿/96.13亿，对应PE分别为12.03X/10.27X。PB处于历史较高位置，股价弹性好、机构关注度高。从估值来看，公司最新收盘价对应PB为1.22X，估值处于历史高位，可比公司宁波银行/无锡银行最新PB分别为2.27X/1.02X，与可比公司相比较尚可。公司总市值980亿，股价弹性较好，持仓机构超过30家、机构关注度高。下修条款较为严格，平价、债底保护较好。杭银转债利率设置为行业平均，下修条款（80%，15/30）较为严格。以发行公告日收盘价测算，转债平价为96.95元、保护尚可；纯债价值为90.43元、YTM为2.0%，债底保护较好。综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议积极申购。本期转债评级AAA、发行日平价96.95元，可比苏银转债最新收盘价为111.72、转股溢价率为18.64%，无锡转债最新收盘价为123.51、转股溢价率为12.26%，预计本次转债上市首日价格在115元左右；本次转债发行方式为网上申购（3月29日）+网下配售（3月26日），假设原股东优先配售55%，则留给公众投资者的额度为67.5亿元，进一步假设网上650万户申购，网下6500户申购、平均每户规模10亿元，则中签率在0.05%左右，建议一级市场积极申购。
1）T-1日（2021年03月26日）：原股东股权登记日，配售代码“704926”，配售简称为“杭银配债”，每股配售2.529元面值可转债；机构投资者网下申购日，下限1000万元，上限15亿元。2）T日（2021年03月29日）：网上申购，代码为“733926”，申购简称为“杭银发债”，下限为10张、1000元，上限为1万张、100万元；3）简称为“杭银转债”，债券代码为“110079”（上交所上市）。公司本期可转债发行规模为150亿元，发行期限6年。初始转股价为17.06元，按初始转股价计算，共可转换为8.79亿股杭州银行A股股票。转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为14.83%，对流通股（非限售）的稀释率为17.44%，对流通股稀释率较高。转股期从2021年10月8日起至可转债到期日（2027年3月28日）结束。利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.8%、2.0%，属于市场平均水平；到期赎回价格为108元（含最后一期利息），也属于常规设置。信用评级来看，中诚信对主体与债项分别给予AAA、AAA的评级。增信方面，本次可转债无担保。就转债的附加条款来看，下修条款较为严格、不设置回售条款，1）转股价修正条款（15/30，80%）；2）有条件赎回条款为（15/30，130%）；3）不设置回售条款。综合来看，公司本次发行利率属于常规设置，附加条款中下修条款偏严格。公司发行公告日收盘价为16.54元，对应平价为96.95元。本次发行的杭银转债评级为AAA、期限为6年、3月24日6年期AAA评级中债企业债YTM为3.7467%，综合以上本文取YTM为3.75%，测算转债纯债价值为90.43元，债底保护尚可；到期收益率为2.00%，低于同期限国债收益率。多元股东、地方财政局控股的城商行。截至2020年Q3，公司靠前大股东澳大利亚联邦银行持有其15.57%的股权，为单一最大股东，杭州市财政局通过多个区级财政局以及金控公司等共控制公司23.55%的股权，为公司的实际控制人。也因此公司各项业务以杭州地区为主，2020年上半年公司贷款总额4,526.20亿元，其中浙江省3109.91亿元、占比68.71%，杭州贷款投放量2004.53亿元、占比44.29%。贷款规模维持两位数增长，个贷占比快速上升。2020年上半年公司对公贷款2941.25亿元、个人贷款1770亿元，比2019年末分别增长15.20%、11.50%，贷款规模呈现两位数增；个人贷款与公司贷款占比分别为37.57%、62.43%，近年公司个人贷款业务规模增长迅速、占比从2016年的31%增长至当前的37%。从信贷扩张的角度来看，杭州银行潜力较大。2020年前三季度公司的贷款占生息资产比例为43.31%，比此前有所提升，但是比起城商行平均49.81%的水平仍然有不小提升空间；此外从资本充足率的角度来看，此前公司的资本充足率低于行业平均，而今年以来，公司通过非公开发行等方式对一级资本进行补充，此次转债发行转股后后也将按照监管要求补充核心一级资本，届时公司的资本充足率将进一步提升，为公司后续信贷扩张提供发展空间。不良贷款率快速改善至远低于行业平均水平。过去几年来杭州银行的不良率快速下降，尤其是个人贷款的不良率由2017年的1.79%下降至当前的不足0.5%，不良贷款率由1.59%下降至2020年的1.07%，下降幅度远快于城商行平均且当前不良水平已经远低于城商行平均。拨备率远高于行业平均。从不良贷款拨备率指标来看，公司拨备率从2017年开始快速上升，已经从低点的186%提升至当前的453%，远高于农商行平均，在城商行中仅次于宁波银行。净息差水平快速上升至行业平均附近，高于相近规模的城商行。从盈利能力的角度来看，杭州银行的净息差与行业变动趋势基本相同，当时近年来其净息差提升速度快于城商行平均水平，且在去年三季度已经提升至1.97%，快速接近行业均值，且高于宁波银行、江苏银行、南京银行、上海银行等规模较大的城商行。利润增速远高于行业平均。从盈利增长能力来看，2016年以来公司利润恢复快速增长、且高于行业水平，2020年前三季度公司归母净利润同比增长5.11%，远高于0.47%的行业平均水平，且利润增速仅次于宁波银行与厦门银行，整体上利润增长能力强于行业。本次可转债发行规模为150亿元，扣除发行费用后全部用于本行未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要求补充本行的核心一级资本，提高本行的资本充足率水平，进一步夯实各项业务持续健康发展的资本基础。特别提示：
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